杠杆公司保险公司的股权不好卖了

　　来源：腾讯财经

　　约6400次围观，无人出手。

　　11月6日，阳光保险（06963.HK）三笔内资股在阿里资产平台结束首轮竞价，没有收到一次出价。合计6.74亿股、约占公司总股本5.86%的股权，以约20.7亿元的起拍总价等待买家，最终全部流拍。

　　这也是阳光保险港股上市以来，规模最大的一次集中股权司法处置。这些股份登记在北京泰合方园和北京中城恒泰名下，因卷入“阜兴系”非法集资案进入司法处置程序。从2018年案发到此次拍卖，已过去八年。

　　根据阳光保险披露，2026年前三季度，阳光人寿与阳光财险合计实现净利润94.28亿元，同比增长36.5%。但增长并不均衡：寿险净利润增长超过六成，财险净利润下降约45%。

　　利润数据之外，还有一笔关于资金占用与退出的账摆在竞买人面前。保险股权拍卖的门槛要比普通标的高，高的不仅仅是价格更，是资格。竞买人首先需要通过国家金融监督管理总局的股东资质核准。此外，这批股权属于阳光保险内资股，不能在二级市场自由流通，缺少便捷的退出渠道。一次性承接接近6%的险企股权意味着长期持有，对资金属性和风险承受力要求极高。

　　根据网络司法拍卖规则，首拍流拍后，二拍最早可在15日后启动，起拍价允许在前次起拍价基础上最高下浮20%，降价后入局门槛会有所降低，给意向机构留出更大的博弈空间。但监管层面的股东资质审核，不会随着降价而放宽，仍是所有买家绕不开的硬性门槛。

　　阳光保险本身股权结构分散，根据其在2022年上市前夕递交的招股说明书，不存在控股股东和实际控制人。这也意味着，如果有单一机构拿下占据总股本5.86%的股权，将会跻身公司重要股东行列，获得不小话语权。

　　目前，法院已确认二拍时间为11月25日10点，起拍价约18.5亿元。

　　从增资入局到司法冻结

　　6.74亿股进入变现阶段

　　这批股权之所以进入司法拍卖流程，背后是一桩已持续8年、涉案约70亿元的“阜兴系”非法集资旧案。

　　源头要追溯到2015年前后。那时阳光保险启动成立以来最大规模增资，引入多家财务股东，阜兴系便是在此时入局。

　　当时阜兴集团通过旗下上海阜隆资产管理有限公司，控股两家持股平台——北京万全易德投资基金管理有限公司，持有5亿股对应的平台股权收益权，西藏太玺投资管理有限公司，持有1.74亿股对应权益，合计持有6.74亿股。穿透到工商层面，阳光保险6.74亿股的直接持有人是北京泰合方园投资有限公司和北京中城恒泰投资有限公司，2015年底合计占比约6.8%。

　　2016年，阜兴方将所持股权对应的收益转让给上海财通资产管理的专项资管计划，并约定到期溢价回购，同时把泰合方园、中城恒泰名下的阳光保险股权质押给财通资产做增信。财通资产以此向外发行多只私募产品，为阜兴系输血，总规模约70亿元。

　　转折点发生在2018年。阜兴系多只私募产品爆雷，司法查明：2014年至2018年间，阜兴集团非法集资565亿余元，未兑付本金218亿余元，同时涉及操纵证券市场。案发后，相关股权作为涉案资产同步被司法冻结。

　　因为股权属刑事涉案资产，不能市场化转让，必须等执行程序一步步走：先确权、再解押冻结、再评估、再挂拍。2021年11月上海二中院一审定罪退赔后，这笔资产直到2026年才真正走到变现环节。2026年9月，上海二中院将该6.74亿股拆分成三笔——泰合方园4.1122亿股、0.8878亿股、中城恒泰1.74亿股，在阿里资产平台挂拍，11月6日首拍流拍。

　　寿险独大撑起九成利润

　　财险掉队还旧账

　　法拍尚未落槌，股权格局仍存变数，但无论谁最终接盘，阳光保险的中长期价值都要回到经营业绩层面。

　　10月28日，阳光保险披露了子公司前三季度财务数据及偿付能力报告。数据显示，在三季度一众业绩承压的上市险企中，阳光保险交出了一份亮眼的成绩单：旗下阳光人寿、阳光财险合计实现营收785.23亿元，同比增长约7.6%；净利润为94.28亿元，同比增长36.5%。

　　寿险是绝对的盈利主力。按未经审计财务数据，阳光人寿前三季度营收410.65亿元，净利润85.24亿元，同比增长62.3%，利润占比约九成；阳光财险营收374.58亿元，净利润9.04亿元，同比下滑约45%。寿险与财险的利润走势明显分化。

　　寿险利润的大幅增长，并非来自承保端爆发，主要靠投资收益拉动。偿付能力报告显示，阳光人寿前三季度保险业务收入914.50亿元，同比微降0.7%，新业务价值57亿元，新业务利润率6.72%。负债端平淡的同时，投资端表现突出：投资收益85.05亿元，公允价值变动收益77.31亿元，同比大增150%。市场与券商普遍将三季度净利润的高增，归因于未上市股权完成上市带来的一次性浮盈兑现。

　　具体来看，阳光人寿投资端的高增有两个来源：一是长鑫科技上市后股价大涨，为公司带来了部分浮盈；二是该公司的投资策略偏向稳健保守，将大部分股票计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）账户。这种配置在权益市场高涨时难以充分享受红利，却自带“抗跌”属性，使利润表不容易受资本市场回调的冲击。今年上半年市场行情向好时，阳光人寿总投资收益率仅1.69%，明显低于其他上市险企；而到三季度大盘走弱，国寿、新华保险等总投资收益率大幅下滑，阳光人寿的总投资收益率反而抬升至3.79%。

　　不过，财险却是另一番景象。今年前三季度，阳光财险营收374.58亿元，同比下降3.7%，净利润仅9.04亿元，同比大幅下降45%。保险业务收入350.24亿元，同比下降3.8%；投资收益率仅2.63%。

　　财险的承压并非今年才出现。2025年，阳光财险综合成本率升至102.1%，承保亏损10.3亿元，主因是早年大力推进的信用保证险业务爆雷，该业务2025年综合成本率高达129%，赔付和费用支明显高出保费收入，严重挤压了财险整体盈利空间。2026年公司主动“动手术”，年初起停掉了新增融资类保证险业务，承保端开始止血，但投资端波动仍拖累利润表现。

　　拉长时间看，阳光保险“寿险独大、财险承压”的格局已持续数年。2025年集团归母净利润63.1亿元，阳光人寿贡献61.97亿元，占比超98%；2026年前三季度寿险净利85.24亿元，财险仅9.04亿元，利润占比仍不到一成。

　　同时，阳光保险也在不断扩大规模，2025年总保费收入1507亿元，寿险保费首次突破千亿元；2026上半年集团保费再增12.5%至909亿元，寿险保费671.6亿元，利润结构高度依赖寿险单个业务驱动。

　　财险曾是阳光保险最坚实的基本盘与增长引擎，如今却保费停滞、承保亏损，成为阳光保险集团发展亟待补齐的短板。

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　　罚单频现，合规承压

　　与业务结构分化、规模扩张同步值得关注的，还有阳光保险的合规压力。

　　腾讯财经根据监管部门公开处罚信息统计，2025年阳光保险及旗下子公司累计收到监管罚单70余张，罚没金额合计超1500万元，违规行为主要涉及业务数据造假、虚假理赔、违规返利等十余类，几乎覆盖保险业务全链条。

　　进入2026年，罚单数量仍未减少。据公开数据，2026年以来阳光保险体系内罚款金额已逾千万元，其中寿险与财险板块各自罚没均超500万元。集团总部因“关联交易管理不到位、偿付能力报告数据不准确”被国家金融监管总局罚款140万元，两名责任人被警告并合计罚款18万元。

　　子公司层面，2026年至今，阳光人寿及各级分支机构累计收到18张罚单，总罚没金额超590万元。违规问题主要集中于业务前端，银保渠道数据不真实与费用造假是重灾区，包括财务数据不实、夸大保险收益、虚列银保专管员/代理人佣金、编制虚假资料套取费用、销售过程中使用存在误导性陈述的宣传材料，以及反洗钱违规等。

　　其中，金额最大的一笔来自央行：6月22日，阳光人寿因未按规定开展洗钱风险评估、未按规定开展客户尽职调查、未按规定报告可疑交易、为身份不明的客户提供服务或与其交易四项违规，被警告并罚款314.4万元，成为保险行业年内少见的反洗钱“百万级罚单”。银保渠道是阳光寿险NBV增长的核心引擎，但费用与佣金管理的合规性，恰恰在这一增长最快的环节上反复出现问题。

　　财险的违规则主要集中在分支机构“虚构保险中介业务套取费用与财务数据不真实”。据公开数据统计，年内阳光财险被罚没金额合计超过500万元，两笔罚单金额超过100万元，其中，山西分公司因编制虚假财务资料被罚款146万元，叠加条款使用与跨省承保违规后公司层面合计罚款162万元；沈阳中心支公司因虚构中介业务套取费用、财务数据不真实、未按规定使用备案条款费率，被罚款103万元。

　　密集罚单的分布与阳光保险的规模增长曲线高度重合，寿险银保冲量环节费用造假频发，财险分支机构虚构中介业务套费反复出现，说明内控建设的节奏明显滞后于业务扩张的速度。如何在做大保费规模的同时，让内控体系同步跟上渠道扩张的节奏，是阳光保险从规模驱动转向高质量发展过程中需要持续面对的现实问题。