群益证券：首次覆盖南大光电给予增持评级，目标价67.0元

群益证券(香港)有限公司赵旭东近期对南大光电进行研究并发布了研究报告《前驱体与电子特气基本盘稳健，ArF光刻胶产业化进程加快》，首次覆盖南大光电给予增持评级，目标价67.0元。

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南大光电(300346)

结论与建议：

公司前驱体材料和电子特气业务持续构成业绩基本盘，其中先进前驱体受益于IC客户导入，电子特气则积极推进5.5N级高纯三氟化氮项目，向高端半导体应用升级。此外，公司ArF光刻胶产业化进程加快，2025年累计已有六款ArF光刻胶通过客户验证，光刻胶业务收入突破两千万元，逐步从研发验证迈向产业化导入阶段。我们看好公司受益于ArF光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，给予“买进”的投资建议。

点评：

前驱体和电子特气支撑基本盘：公司2025年前驱体材料(含MO源)、特气产品收入分别为7.14亿元、15.36亿元，是公司当前收入和利润的主要来源。其中，先进前驱体持续受益于IC客户导入、高附加值新品放量和产能结构优化，2026Q1收入同比增长22%、毛利贡献同比增长23%；电子特气方面，公司在磷烷、砷烷等优势品类基础上，积极布局5.5N级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场战略转型，强化竞争力。整体来看，“先进前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的主要来源。

ArF光刻胶产业化进程加快：公司坚持从原材料到产品的自主化路线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等关键材料研制能力，为ArF光刻胶产品开发和客户验证提供材料端支撑。与2024年“三款ArF光刻胶通过认证幷销售、收入破千万”相比，2025年公司新增三款、合计六款ArF光刻胶通过验证，全年光刻胶业务收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶业务正从早期研发验证逐步迈向产业化导入阶段。我们认为，ArF光刻胶作为高端晶圆制造核心材料，客户验证周期长、产品稳定性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已在原材料自主化、产品认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续随着已验证产品在客户产线中的使用比例提升，公司光刻胶业务有望从“通过验证”进一步向“稳定生产、持续供货”推进，成为公司中长期成长弹性的重要来源。

盈利预测及投资建议：2026Q1公司归母净利润同比增30%，维持较高增速，预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润4.3、5.2、6.3亿元，yoy分别为+33%、+23%、+21%，EPS分别为0.6、0.8、0.9元，当前A股价对应PE分别为91、74、61倍，我们看好公司半导体材料业务的成长性，给予公司“买进”的投资建议。

风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

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