陈果：AI产业变革主导美股牛市，但“J曲线”终将到来，下滑时刻未卜

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　　陈果表示，我们目前正处在一场巨大的产业变革之中——AI的变革。这场变革的影响力超越了宏观层面的变化。因此，对股票市场而言，边际影响更大的其实是中观的AI产业，当然宏观因素也会有所反应。

　　实际上，此前受伊朗战争、油价上升等因素影响，全球股市均出现了一定调整，但大多数指数的回调幅度都在10%以内，因为市场对AI产业的持续发展仍持乐观态度。然而，整个股票市场内部已经出现明显的割裂。AI产业革命本身也极为分化，陈果将其概括为：硅基上游、硅基下游与整个碳基社会——目前三者并未形成一个和谐的生态。

　　他指出，美股必然会对宏观变化做出反应，但真正决定本轮牛市走向的核心仍是AI产业。无论是通胀数据超预期、伊朗局势变化，还是油价震荡，这些因素理论上都会对美股造成偏负面的扰动，但不会导致美股走熊。它们可能引发市场波动或震荡，但美股整体仍处于上行趋势之中。

　　不过，未来半年，盈利过度集中在经济的“上游”，使得硅基下游想要赚取可观的利润变得非常困难。更重要的是，整个碳基社会目前并未直接受益于硅基的扩张，反而更多是担心受到其挤压。这就让硅基上游的盈利持续性存疑。

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　　这也是陈果在报告中强调“硅基、碳基与J曲线”这一规律的原因。每一轮产业革命都曾经历这样的过程：资本市场和产业投资人对产业革命充满热情，并积极提供融资与投资。但“J曲线”揭示的规律是——技术革命在初期往往会先对存量经济产生冲击，对生产力形成负面影响，因此曲线先下行；随后才会带动整体经济向上，而经济上行又能反哺科技，形成正循环。

　　无论是过去的互联网革命，还是其他技术革命，都未能逃开这一周期。陈果认为，这个周期是避不开的，未来我们一定会经历下行的时刻。但这一时刻是否会在今年下半年到来，目前还没有充分的数据支撑。

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